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随着绿氢制取技术成熟，以及风光等可再生能源装机占比提升，电力成本降低。未来氢能及氢基燃料有望在能源体系中占据举足轻重的地位，预计到2030年全球氢气需求量将达到 1.5 亿吨。
尽管行业前景广阔，但目前来看氢能赛道企业，尤其是氢能燃料电池赛道企业表现并不乐观。去年上市的两家氢能燃料电池概念股亿华通(02402)和国鸿氢能（09663）上半年业绩均处于亏损状态，分别亏损1.41亿元及2亿元。
在两位氢能燃料电池标的面临盈利难题之际，该赛道又一选手试图再度冲刺港交所市场。
据港交所9月2日披露，上海重塑能源集团股份有限公司(简称：重塑能源)再度递表港交所主板，中金公司为其独家保荐人，该公司曾于今年2月29日递表港交所。值得注意的是，港交所并非重塑能源首选上市地。早在2021年3月，重塑能源便向科创板递交招股书，原计划在科创板IPO。
近三年半累计亏损22亿元
据招股书，重塑能源是一家中国领先的氢能科技企业。于往绩记录期间，重塑能源专注于氢燃料电池系统、氢能装备、相关零部件的设计、开发、制造和销售，并提供满足客户需求的氢燃料电池工程开发服务，令其能够提供制氢及终端应用一站式解决方案。
2021年至2024年5月31日（以下简称：报告期内），公司的营收分别为5.24亿元（单位：人民币，下同）、6.05亿元、8.85亿元及1252.1万元，总体呈现上升趋势。然而，同期公司深陷亏损泥潭，期内亏损分别为6.54亿元、5.46亿元、5.78亿元、4.09亿人民币，近三年半累计亏损22亿元。
分业务来看，销售氢燃料电池系统及零部件是公司的支柱业务，期内营收分别为5.14亿元、5.74亿元、8.57亿元及898.7万元，分别占总收入的98%、94.9%、95.8%及71.8%；提供氢燃料电池工程开发服务的收入分别为725.1万元、2647.3万元、2344.4万元及96.6万元，占总营收比例分别为1.4%、4.4%、2.6%及7.7%。销售氢能装备及相关零部件业务仅2023年贡献营收768.1万元，占总营收比例约为0.9%。总的来看，公司销售氢燃料电池系统及零部件是公司的营收增长引擎，该分部营收于2023年大幅增长，带动公司营收同比增长49.5%。
营收持续增长，盈利却深陷亏损的原因，需从成本、毛利和费用三方面方面入手观察：
其一，公司销售成本随营收增势扩张，2021年至2023年公司销售成本分别为4.62亿元、5.55亿元及7.16亿元，同比增长20.1%及29%，占营收比例分别为88.2%、91.8%及79.9%。同期，原材料成本占销售成本比例为87.0%、83.2%及88.5%。
根据智通财经APP了解，如此高的原材料成本，在制造业企业当中并不多见。一般而言，制造业企业原材料占比不会超过50%。过高的原材料成本，导致其存在重大存货减值损失。比如2021年至2022年，公司存货减值金额分别为4767.1万元、8211.3万元。对于一家年收入仅6亿元的企业而言，高达8000多万元的存货减值不可谓不高。
其二，毛利端来看，报告期内，公司毛利分别为6178.5万元、4982.3万元、1.80亿元及-2420.2万元，同期的毛利率分别为11.8%、8.2%、20.1%及-193.3%。总体来看，公司毛利表现较为波动，2023年毛利随营收创造新高之后，2024年前5个月就录得亏损表现。
横向比较来看，公司盈利水平明显低于同行亿华通，该公司近三年的毛利率分别为37.9%、38.4%、32.5%。
费用端而言，行政开支和销售费用的高居不下，造成其费用高举。2021年至2023年公司行政开支分别约为2.18亿元、2.43亿元、3.40亿元，持续增长态势显著，占当期营收比例约为41.6%、40.1%及37.9%。同期研发开支呈现波动下降，分别为2.31亿元、1.99亿元、2.21亿元，占当期营收比例约为44.1%、32.9%、24.7%；销售及营销开支分别约为9047.5万元、1.03亿元及1.35亿元，占当期营收比例为17.3%、17.0%、15.1%。根据智通财经APP了解，重塑能源行政开支持续高增的原因在于，公司根据股份激励计划向僱员授出购股权导致职工薪酬增加所致。
总之，成本、毛利及费用全方位表现欠佳，导致公司持续亏损。
更为糟糕的是，重塑能源在行业话语权较弱，期内贸易应收款项及应收票据以及合约资产（扣除减值）12亿元、15亿元、20亿元及19亿元，分别占同期总资产的47.8%、36.7%、50.0%及51.4%。可见其业务规模的扩大，并未转换成账面上的真金白银，导致其流动性危机凸显。
报告期内，重塑能源经营活动现金流持续为负，分别约为-7.68亿元、-7.28亿元、-7.18亿元及-1.44亿元。为了维持生计，公司只能靠借债生存。2021年至2023年，公司通过融资活动获取资金共计26.37亿元。同期计息银行及其他借款为6.54亿元、2.69亿元、4.70亿元至9.34亿元。
截至2023年5月31日，公司现金及现金等价物仅为4.36亿元。若以报告期内公司现金使用情况来看，4.36亿元资金仅能维持重塑能源半年左右经营所需。公司上市之心，可谓急迫。
氢能“1+N”政策体系逐渐完善燃料电池推广进程有望大幅提速
近年来，我国高度重视氢能产业的发展，出台了一系列支持政策，为氢能产业的快速崛起提供了有力保障。
2022年3 月，《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》（以下简称：《规划》）出台，为氢能产业的发展提供了战略指导和行动指南；提出加快构建“1+N”政策体系。梳理 2024 年国内氢能政策端，可以看到两大亮点:其一，顶层重视程度提升，国家级政策体系持续完善；其二，地方顶层设计相继出台，配套政策快速推进。
举例来看，国家级政策层面，3月国家能源局发布《2024 年能源工作指导意见》，提出编制加快推动氢能产业高质量发展的相关政策，关注后续政策落地情况。地方顶层设计相继出台，配套政策快速推进。
更为重要的是，《规划》指出目标到2025年燃料电池车保有量5万辆。公开数据显示，2015-2023年全国燃料电池汽车累计产销量达 18494 辆和 18096 辆 ，测算若完成目标，则 2024、2025 年销量需要达到15952辆/年，高增趋势明确。
站在企业的角度来说，氢燃料电池系统和燃料电池电堆成本的下降，将推动氢能燃料电池汽车的成本大幅下降，从而提升氢能下游应用的商业化速度。
近几年燃料电池企业已经实现了快速降本，如：亿华通燃料电池系统成本由2019年的1.03万元/kW 降至2023年的 0.25万元/kW，复合年均降幅30.1%；国鸿氢能 2019-2023年成本复合降幅分别为25.0%，国鸿氢能 2022 年系统单位功率成本上升主要受产品结构的影响，如果只看电堆的单位功率成本，仍保持下降趋势，2022 降幅为 26.2%，2020-2023 年成本复合降幅分别为18.4%。预计未来随着燃料电池汽车的逐渐放量，规模化效应将进一步带动企业降本。
是否有尚未终结的重大诉讼案件，是银行IPO考察的重点。就在最近，海安银行撤回IPO申请，此前证监会对该行进行问询时，其中一个问题便有关未终结重大诉讼案件，要求其补充披露这些案件的基本情况、进展及执行情况，并要求保荐机构及发行人律师对该等纠纷是否对发行人的本次发行构成重大影响发表意见。
近两年，在白马股普遍下跌的背景下，作为龙头的各种“茅”都是凄凄惨惨戚戚，其中“免税茅”中国中免更是首当其冲，成为了跌幅最大的“茅”之一。
长江证券指出，2025年迎来第一个规划时间点，燃料电池推广进程有望大幅提速。
具体到重塑能源上来看，公司是中国氢燃料电池领域内，首家同时实现自主研发及量产燃料电池电堆、膜电极、双极板的企业。重塑能源拥有PEM及ALK电解产品。截至2024年5月31日，重塑能源的氢燃料电池系统已为中国超过5900辆燃料电池汽车提供动力。截至同日，该等汽车的累计行驶里程数约210000000公里，减少碳排放约116851吨。
重塑能源还与氢燃料电池行业的多家知名国际企业建立业务关系，如德国舍弗勒集团和日本丰田汽车。此外，重塑能源与长城汽车、潍柴动力、国家能源集团、中国石化共同成为首批加入国际氢能委员会(International Hydrogen Council)的中国企业。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年氢燃料电池系统的销售输出功率计，重塑能源位居中国氢燃料电池系统市场第一，市场份额为23.8%。按2023年重卡搭载的氢燃料电池系统的总销售输出功率计，重塑能源位居中国氢燃料电池系统市场第一，市场份额为42.4%。按2023年重卡搭载的氢燃料电池系统的总销售额计，重塑能源位居中国氢燃料电池系统市场第一，市场份额为29.4%。按2023年氢燃料电池系统的总销售额计，重塑能源位居中国氢燃料电池系统市场第三。
值得关注的是，亿华通和国鸿氢能目前均处于破发状态。尤其是亿华通目前股价仅为23.7港元，较发行价跌去61%。若是在业绩方面相比，重塑能源目前并不存在优势，若公司成功上市，凭何获得资金青睐也是一大难题。
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